——与BAT建立战略伙伴关系 金山的成长历程中，一直不乏巨头的支持。早在2005年，被微软击败的金山软件，获得联想的“注血”方才活下来。而后，又一路得到BAT、小米的帮扶。猎豹移动招股书显示，2013年其营收中的25%、19%和14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。这与四面树敌的奇虎形成鲜明对比。作为BAT的战略合作伙伴，猎豹向BAT提供增值服务，如恶意网站过滤或安全软件模块，以此换取转介流量的优惠，从而提高旗下App的曝光率。 2011年，金山软件共获得来自腾讯的营销收入701万元，2012年前8个月为3803万元；2012年9月27日，双方将2012年营销费用的上限提高为1.2亿元，2013年上限为2亿元。根据2013年12月27日腾讯与猎豹金山达成的战略合作协议，腾讯付给猎豹2014年和2015年的推广费用上限分别为2200万和3300万元，这一上限在2014年7月31日的补充协议中得到修改：2014年和2015年的推广费用上限修订为1亿和1.05亿元。 腾讯先后入股金山软件和猎豹移动。2013年6月25日，金山软件公告，与腾讯共同增持猎豹移动，腾讯斥资4698万美元，金山斥资522万美元，收购金山网络B系列优先股，新增股份占收购后总股本的10%，其中金山软件占1%，腾讯占9%。至此，腾讯持有猎豹移动普通股1.22%，A系列优先股7.77%，B系列优先股9%，总计17.99%。在腾讯投资猎豹移动之前，金山软件对猎豹移动的持股比例是72.22%，腾讯投资后，金山软件的持股比例降低到54.9%。此时，猎豹移动估值超过5亿美元。 2014年4月，百度、金山软件、小米与猎豹移动共同签署股份认购协议；其中金山软件将最高认购1000万美元的股份，百度将最高认购2000万美元的股份，小米旗下投资公司Xiaomi Ventures将最高认购2000万美元股份，成为金山旗下独立分拆的猎豹移动IPO的基石投资者，进一步加强了现有的战略合作伙伴关系。 ——金山软件股价“腰斩”背后 金山软件股价创下历史最高点33.5港元/股，是在2014年4月2日，这一天恰好是猎豹移动第一次公告分拆上市的前一天。2014年10月14日，金山软件股价下探17.74港元/股，紧接着10月23日其发布盈利预警，股价再下探16.88港元/股。股价腰斩，市场对金山软件第二轮改革的质疑卷土重来。 首先，移动化战略如火如荼，投入期拖累净利润率。2011-2013年，金山软件的净利润率均维持在32%以上，而到2014年中期，其净利润率下降到26.62%。与此同时，研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升，从2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研发费用占比一直稳定在将近30%。西山居副总郑可表示，2014年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在10月23日发布的盈利预警中，金山软件表示，因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加，净利润大幅下降。第二天，金山软件股价下挫11.92%，资本市场总是对EPS降低者用脚投票。 其次，自然是猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后，金山软件对猎豹移动仍然有控制权，只是持股比例从54%降到47%，仍然是合并报表。表面上，从收入和利润来看，金山软件没有受到分拆的任何不利影响，反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度，或许有不同的解读。金山软件将上升势头最好的猎豹移动分拆上市，相当于把高PE业务分拆出去，而留下低PE业务，那么母公司的PE也会拉低。反映在股价上，自然是猎豹移动股价上涨，而金山软件股价下跌。尤为明显的是，在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天，即2014年4月2日，金山软件创下历史新高33.5港元/股，此后则一路下跌。 一言以蔽之，报表合并的是猎豹移动的收入和净利润，而不是其市盈率。猎豹移动的年增长率超过100%，而网络游戏和WPS平稳增长，增长率不到40%，那么分拆前后，对金山软件的估值，或许是50倍PE和20倍PE的区别，除非在金山软件现有部门中，又培育出一个新的“猎豹”脱颖而出，金山的股价才能重拾增长势头。 猎豹移动分拆上市之后，金山软件手中尚有西山居、WPS和金山云三大业务。被证明有能力出好作品的西山居，拥有小米、猎豹和迅雷三大推广渠道，然而“12款手游均告失败”的担心挥之不去。WPS依靠政府订单和免费策略占领移动端，侧面撼动微软垄断地位，但iOS版上的决策性失误，导致错过了最佳的发展时期。金山云剥离金山快盘个人版，专注企业市场，2014年切入的游戏云表现耀眼，不过，金山云仍属于烧钱阶段，未来格局有待观察。 最最关键的争议，在于掌舵者。如果说金山软件的华丽转身在于雷军魅力，猎豹移动的突围则由傅盛色彩推动，而沿着既定的移动互联网战略前进的WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗帜更加鲜明的领导者。 ——金山云，何去何从？ 2012年1月，金山软件拆分金山快盘业务，成立独立子公司金山云。金山快盘自2010年推出至今己满3年，官方数据显示，截至2014年4月，金山快盘个人版用户已突破4500万，日活跃用户数达到数百万。此时，金山云包括两部分：金山云存储平台和金山快盘。 在金山内部，金山云也被当做创业公司，对外融资。2012年11月30日，金山软件与小米科技达成一项股权出售协议，金山旗下子公司金山云，将以182万美元的价格将9.87%的股份出售给小米（以每股0.02美元向小米发行及出售9100万股股份，2012年估值1843.97万美元），完成交易后，金山、小米以及金山云管理层，分别持有金山云72.56%、9.87%和17.57%的股份。 2013年8月13日，金山云宣布完成2000万美元A轮融资，由尤里·米尔纳（Yuri Milner）旗下基金领投。米尔纳为俄罗斯著名投资人，掌管DST及另外一家基金。其中DST注重晚期投资，曾三次投资Facebook，也投资过小米科技；而后者更关注早期投资，曾投资京东商城，金山云也是由这家基金投资。不过这家基金的持股比例并没有被披露，金山云股权结构不会发生根本性的变化，金山软件依然保持着金山云的股权控制。 目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012年前三季度，金山云净亏1800万元左右，2013年亏损6100万元。2013年初接任金山云总裁的王育林分析，金山云存储平台是金山云盈利周期最短的业务，金山快盘企业版次之，而金山快盘个人版需要的盈利时间最长。 金山快盘个人版的营收来自两部分：付费用户和广告。金山快盘向个人版提供15GB的免费空间，超过这一容量需要购买空间券，10GB一年的费用在40元左右。王育林在2013年初预计，当金山快盘个人版的用户数达到1亿，而付费用户比例超过1%后就能实现盈利。按照平均每用户40元的消费，金山快盘个人版营收大概达到4000万元才能够抵消投入成本。然而，现在的个人云动辄100G的存储空间，金山快盘个人版显然没有优势。2013年8月，金山云宣布金山快盘个人版推出“100G空间永久免费”计划。很显然，王育林先前计算的4000万元收入的盈亏平衡点也无法达到。 在重新确定平台服务基础提供商的定位后，金山云开始剥除最难盈利的2C业务。2014年9月，金山快盘个人版以3300万美元售予迅雷，当时快盘用户数已超1.2亿。 另一方面，2014年初切入的游戏云，表现耀眼。2014年上半年，中国手游市场规模达117.8 亿元，手游用户4.48亿，预计2014年市场规模在280亿到300亿元左右；到2017年上半年，手游市场份额有可能达到1000亿元。王育林在2014年10月10日GiTC大会的演讲中指出云架构对游戏的重要性，他举例说，一款DAU（日活跃用户）达到20万的游戏，能有一个月上千万的流水，通常过了15天仍没看头就要回炉。但是，为实现这20万DAU需要自建服务器，投入至少300万元，而且时间也要至少3个月，而3个月后，游戏的生命周期都已经过了。而国内目前真正能给游戏研发团队提供专业底层云架构的服务商不超过5家。金山游戏云借助于小米和7k7k等“雷军系”的游戏分发商，胜算较高。若将快速增长的小米用户导入云服务，金山云也能实现用户的快速增长，不过，尚未有盈利时间表。除了游戏云，WPS快速增长的移动端月活跃用户也能快速导入金山云。 小米与金山云之间频密的互动往来，令小米加强了对金山云的控制力，未来也不排除金山云与小米云合二为一。2014年8月21日，小米通过Apoletto Limited收购金山云1.61688亿股优先股，收购完成后，小米将持有金山云约20.76%股权，金山软件持股63.83%。金山云公司同意授予金山软件和小米公司认股权证，允许这两家公司以0.0742美元/股的行使价分别认购不超过2494.8万股（总代价约200万美元）和约1.62亿股（总代价1200万美元）金山云优先股。认股权证的有效期是自2014年8月21日起的18个月内。 未来，小米公司有望最多持有金山云集团30.06%股权，而金山软件对金山云的持股比例将下降至56.34%。而如果双方都行使认股权，届时对金山云公司的持股比例将变成：金山软件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若仅金山软件行使认股权利，届时金山软件的持股比例上升为64.61%，而小米公司的持股比例下降为20.31%。 ——金山软件会成为雷军弃子吗？ 答案自然是否定的。金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。 其一，金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3年。2010年4月，他带着对移动互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。 其二，从股权和业务的相互渗透来看，小米和金山软件的联系更加紧密。小米已经入股金山软件旗下子公司金山云、金山办公和猎豹移动，未来小米与金山各大主要业务部门的整合将进一步深化。金山个人云售予小米也入股的迅雷，同样是双赢。有“很深的商业考虑”，“周教主”如是评价。 其三，猎豹移动的清理大师、电池医生和仍在金山软件内部的WPS，都有入口的价值。放着已经积累大量用户的移动端丢弃不用，似乎实在没有任何理由解释得通。 雷军身家大盘点 金山软件、欢聚时代、猎豹移动和迅雷，被称为雷军的“四驾马车”。以2014年10月27日的股价和汇率计算，雷军通过“四驾马车”控制的财富总值15.45亿美元。
获得雷军100万美元天使投资的欢聚时代，在多轮融资过程中，投资价值被各路机构挖掘，这款免费的语音软件用于网络主播，90%收入来自音乐主播、游戏主播和各种会费。2014年10月，其市值超过40亿美元。上市之初，雷军持有欢聚时代2.1524亿股，占比为23.8%。2014年2月14日公告显示，雷军持有2.1489亿股，持股比例降为19.4%。雷军的这笔投资赚得盆满钵满，为其新增近10亿美元的财富。 迅雷招股书显示，小米通过旗下投资公司Xiaomi Ventures Limited持有迅雷27.2%股份，为最大股东，金山软件持有12.2%股份，迅雷CEO邹胜龙和总裁陈浩分别持有12.6%和5%。雷军通过小米和金山软件总共持有迅雷39.4%的股份，对迅雷的控制力超过迅雷所有董事和高管，后者持有迅雷34.5%的股份。相当于雷军个人对迅雷的持股至少在9.96%（=27.2%×30%+12.2%×14.79%）。小米联合创始人洪峰、王川已加盟迅雷董事会，加上金山软件CEO张宏江，“雷军系”在迅雷董事会已占有3席。 在猎豹移动上市前，雷军通过金山软件持有其4.7% A类普通股，54.1% B类普通股，总计53.5%投票权，猎豹移动上市后持股降为47%。相当于雷军个人持有猎豹移动6.95%股权（=0.47*0.1479）。猎豹上市过程中，小米、百度和金山软件作为基石投资者投资5000万美元，股权比例尚小，未计入雷军持股。 另外，雷军个人及通过其全资子公司持有金山软件14.79%的股份。 |
